16刚集01违约事件点评:加重对弱资质民企的违约隐忧

16刚集01违约事件点评:加重对弱资质民企的违约隐忧
来源:EBS固收研究  本文写稿人  张旭 / 曾章蓉  摘要  发行人今年的话深陷资金令人不安困境。  一方面是本人经营安排活物题材,存货高企,淌注资产收益率较弱。  另一方面是渠对外部融资过度依赖之下文,三长两短几年的现金流周转主要依赖外部融资支撑。  对二把手上市公司过高之法权质押比例凸显伊再融资难度较大。  弱资质民企的偿债压力引起了市面之宽泛关切。  1、轩然大波回顾  2018年9月26日,东道国承销商国信证券股份有限公司发布了《关于刚泰经济体信托公司公开发行2016年公司债券(生死攸关限期)和(第二定期)关键碴儿临时受托管理作业报告》。报告称,肄业2018年9 月26 日16:00 时,刚泰集团(以下简称“发行人”)未将应付利息及回售本金划付至九州登记推算有限责任公司上海分公司指定账户,没法儿按期足额支付‘16 刚集01’之利息率及回售金额。16 刚集01发行总额5亿元,为期3年(2+1),票面利息6.8%,2018年9月26日为付息日以及回售资金行文日。  2、现金流过度依托外部融资  发行人从事黄金生育、加工、动产等工作。2018年6月末总资产规模331.24亿元,患病率55.53%。根据他2018年半年报披露,2018年上半年,发行人涉及5笔银行借款逾期,商谈金额为3.31亿元。今年以来深陷资金坐立不安困境,一面是自各儿经营安排生存题材,存货高企,淌注资产上座率较弱;另一方面是人家对外部融资过度依赖之究竟,归天几年的现金流周转主要依托外部融资支撑。  2.1、行不通的淌注资产专营状况  刚泰集团自家的工本布局以流动资产为主,之一存货为任重而道远之流动资产粘连。2018年终流动资产占总资产比例约为70.22%,之一存货占总资产比例为33%。但多年来其流动资产的营业能力不断下滑,2017岁尾,存货周转率仅为1.35,2018年6月末为0.67。而淌注资产脱贫率,2017年尾仅为0.68,2018年6月末为0.34。流动资产运作的不断滑降,上报出他下游之本钱回笼能力较弱。实际上,发行人的经纪宣传现金净流量长期为质量数。  2.2、过度依赖外部融资的困处  发行人近几年来的经营运动现金流一直处于净流出状态,对举债活动现金流的依托较强。进入2018年其后,融资环境发生变通,筹借活动现金流急速收缩。此外自身运营效率较弱,收益滑溜能力并决不能可巧提升,导致她陷入债务困境。2014年以来,刚泰集团之经理运动现金流一直处于净流出的势态,企业自我的股本周转主要依赖筹资活动之戗。随着2018年融资环境发生变迁,筹借活动现金流急速下降,2018年6月末之举借活动现金净流量仅为1.12亿元。此外,发行人自身现金回笼能力较弱,导致彼陷入债务困境。发行人自身之进出滑溜能力进一步下跌,根本自我标榜为存货高企,横流资产升学率下降,2018年经营宣传现金净流出28.46亿元,处于2014年以来的较高水平。  我们在早期的奉告男方支出,2018年债券商海之基本点风险点来自于融资环境的扭转,一方面2018年之财经齐抓共管以金融去杠杆、脱虚向实、强监管为主线;另一方面违约负面事件明显有增无减,管用债券投资者整体之高风险偏好下降。导致各种融资器受限、融资空间收缩,有点儿弱资质发债基本点的招股受到较大的负面冲击,基本点是一对民企融资端受限,宿债滚动不畅,引发的资金链问题。  3、过高之威权质押比例  上市公司的餐券质押本身是一种调用的筹融资主意,为持有股票的大股东提供临时的流动性支持,但漫长之过高比例的质押则凸显实际控制口自我紧张之现金流状况。刚泰控股作为刚泰集团二把手之上市公司,其次2014年千帆竞发,刚泰控股之购物券开始把大股东质押,2015年的话的质押比例解近100%。  另一方面,刚泰控股之完全质押比例过高,也犯得上我们关注。刚泰集团长期以来超过50%的完好无缺质押比例。通常单一股票整体质押率过高,当基金市面价位减退过急,增长率过大时,面临之补仓压力更大。如果股东未能及时使役补救措施,可能性因把强制平仓,价钱进一步落降。  由于过高的质押比例会使命控股常务董事处于控制权转移的风险中,故用当财务气象健康时,控股董监事大概率不会选用此种昭彰激进的质押比例。换句话说,如果控股常务董事的质押比例过高,则很有可能是归因于她穷尽了其他的招股不二法门,彼后期之再融资值得令人堪忧。  4、点题:加重对弱资质民企的违约隐忧  弱资质民企的偿债压力引起了商海的科普关切。2018年来说民营企业募股环境吹糠见米收紧,国债券发行量缩减,融资成本抬升。相比于国企,独资集团外部资源较少,钱庄信贷资金偏好国企。目前债券商海对低等级民企债规避情绪较重,融资环境恶化导致流动性风险进一步升腾。特别是行业红红火火度回落、最初注资过度、资金链紧张等弱资质民企发行人受到之无凭无据较大。  5、高风险提示  警惕经济下行超预期,“宽货币”向“宽信用”传导不及预期。免责声明:自媒体综合提供之始末均源自自媒体,海洋权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本身,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为斥资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任缀辑:牛鹏飞